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明阳智能:风机大佬的危与机 风云独立研报

时间:2019-08-07 09:36   tags: 混合风机  

  电力这个行业是国民经济中的一个基础性产业,由于我国煤炭资源丰富,所以长期以来火电占据了绝对主导地位。

  但是捏,火电一方面会产生较大的污染,另一方面煤炭是非可再生资源,在“绿色发展”和“可持续发展”的大背景下,自本世纪初开始,我国掀起了新能源热潮,其中就包括风能。

  风能,是一种可再生的清洁能源,虽然它储量大且分布广,但是能量密度低,并且不稳定,有一搭没一搭的,所以这玩意的开发难度大。

  我国的风力发电始于20世纪50年代后期,初期主要是为了解决海岛和偏远农村牧区的用电问题,重点在于离网小型风电机组的建设。70年代末,我国开始进行并网风电的示范研究,并引进国外风机建设示范风电场。

  1986年,我国第一座风电场—马兰风力发电场在山东荣成并网发电,成为了我国风电史上的里程碑。

  不过在2003年之前,风力发电基本上是小打小闹。直到2003年9月,国家发改委出台《风电特许权项目前期工作管理办法》,实行风电特许权招标政策,风力发电才有了些起色。

  2006年1月,我国《可再生能源法》公布,其中风能被列为六种新能源之首。也就是从这一年开始,风力发电开始在我国掀起一股声势浩大的浪★-●=•▽潮,国内的风机企业乘势崛起。

  当时风头最劲的风机供应商是华锐风电,由于当年赌对了1.5兆瓦级机型而异军突起,几乎横扫中国风电市场,成为当时最拉风的新能源巨头。2010年上市时市值近千亿,不过后来很快就药丸了,多年来一直挣扎在退市的边缘。

  当潮水退去,裸泳者被拍死在沙滩上,而经营相对稳健的企业迈过寒冬迎来春天。今天,风云君就来跟大家聊聊国内排名第三的风机供应商明阳智能(601615,SH)。

  火电长期以来是老大哥,在电力市场占据绝对统治地位;水力属于稀缺资源,目前对水力资源的开发基★△◁◁▽▼本饱和,天花板明显;而风电、核电和太阳能发电等新能源产业发展势头颇为迅猛。

  根据中国电力企业联合会数据显示,2010年的时候,火电和水电占据我国电力市场超过97%的市场份额,风电、核电和太阳能合计占比不到3个百分点。但是到了2017年,火电和水电的市场份额下降到90%以下,其中火电的市场份额下降了约10个点。

  风电、核电和太阳能占比上升至10%以上,其中太阳能发电增速最为凶猛,年复合增长率高达174.75%,其次是风电,年复合增长率也高达29.74%,市场份额逼近5%,仅次于火电和水电,跃升为我国第三大电力来源。

  在“十三五”规划提出全方位推进能源结构性改革,以及政府不断加大可再生能源发展的政策扶持力度的背景下,中国对可再生能源的需求将日益提高,以风能、太阳能为代表的可再生能源长期内预计仍将保持较为稳定的增长。

  从全球范围内来看,根据全球风能理事会的统计数据,2017年全球新增装机容量为52,492MW,过去16年复合增长率为13.95%。

  其中中国新增装机容量19,660MW,占全球新增装机容量的37.45%,位居世界第一;从总装机容量来看,截止到2017年,中国累计装机容量达到188,392MW,也位居世界第一。

  新能源行业是一个典型的受政策影响巨大的行业,从新能源电力到新能源汽车,无不如此。

  近年来,风电▲=○▼行业持续快速发展,得益于国家在政策上的支持和鼓励,如上网电价保护、电价补贴、发电保障性收购、税收优惠等。但是随着风电行业逐步成熟,风力发电机组技术水平不断提高,成本下降,上述保护措施正在逐步减少。

  自2014年起,国家发改委连续三次下调陆上风电标杆上网电价,其中2016年12月,国家发改委发布了《国家发展改革委关于调整光伏电陆上风标杆网价的通知》,将2018年陆上风电标杆电价从2016年的0.47、0.5、0.54、0.6元/kWh下降到0.4、0.45、0.49和0.57元/kWh。

  风电投资者一般在调价时间节点前集中对风电场进行建设,导致在此期间内对风机产品的需求持续上升。但是☆△◆▲■电价下调后,风电投资者投资意愿下降,导致●市场对产品需求下降,进而影响相关制造企业的经济效益。

  电力是一个关系到国计民生的基础性产业,所以我们国家的电力市场是由国企★◇▽▼•主导的,电力输送领域是国家电网这个巨无霸,发电市场则有“五大集团”和“四小豪门”的说法,五大集团包括华能、华电、国电、大唐、国电投,四小豪门分别是华润电力、国华电力、国投电力、中广核。

  对于风机生产商来说,发电市场高度集中首先决定了客户集中度是比较高的;其次这些体量庞大的发电集团议价能力较高,风机生产商则相对弱势;再次,这些客户实•●力较强,付款一般是有保障的,但是,付款周期一般会比较长。

  2001年之后,逐渐过渡到国内企业为主,国内企业市场份额逐步增加,到2017年,国内风电整机制造企业市场占有率为96.60%,外企仅为3.40%。

  根据中国风能协会相关数据显示,2014年至2017年期间,风电整机制造企业的市场份额逐渐趋于集中。TOP5的市场份额由2014年的55.3%增加到2017年的67.1%,TOP10的市场份额由2014年的80.3%增长到2017年的89.5%。

  金风科技,中国老牌风机供应商,也是我国规模最大的风机供应商。其研发制造的兆瓦级机组采用直驱永磁技术,目前拥有1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW和6.0MW机组,可适用于高低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境。

  远景能源,这家公司由一帮海归创立,国际化程度较高,发展势头颇为迅猛,目前是行业老二。主要业务包括智能风机研发与销售、智慧风场软件服务、能源互联网技术服务、智慧城市整体解决方案等。

  联合动力,它是国电旗下的公司,己形成涵盖整机产品系列以及配套叶片、发电机和▼▼▽●▽●齿轮箱三大部件的产业链条。

  明阳智能成立于2006年,总部位于中国广东中山。公司主要产品为大型风力发电机组,同时为客户提供风力发电的整体解决方案,包括风资源测评开发、风场微观选址、风电机组安装技术指导、调试、运维服务和智能运营等服务。

  1.5MW系列风力发电机组采用风机行业内较为成熟的双馈技术路线MW双馈风机相比,公司产品的传动链结构使用了四点支撑技术(一个主轴配两个轴承),具有高可靠性。

  主流机型有MY1.5-77、MY1.5-82、MY1.5-89,并针对不同的地域以及不同的运行环境,在同一叶轮直径基础上开发出了常温型、低温型、高原型、超低温▷•●型、宽温型以及海岸型(海上型)定制化机型。

  其中MY1.5-77风机叶轮直径77米,主要适用于沿海中高风速风区,可抗极限风速70m/s(相当于18级台风);MY1.5-82风机叶轮直径82米,主要适用于新疆、东北和内蒙部分区域的中高风速风区,包含低温型、超低温型等机型;MY1.5-89风机叶轮直径89米,适用于中南、西南地区的低风速风区,包含常温型、高原型等机型。

  2.0MW系列风机与1.5MW系列风机采取相同的技术路线。目前,MY2.0MW系列风力发电机组的各机型针对不同的地域以及不同的运行环境,在同一叶轮直径基础上开发出了常温型、低温型、高原型、超低温型、宽温型以及海岸型(海上型)定制化机型。

  MY2.0-104风机叶轮直径104米,主要适用于三北及沿海中高风速风区,可抗极限风速70m/s(相当于18级台风);MY2.0-110风机叶轮直径110米,主要适用于中南、云贵等中低风速区,包含常温型、宽温型、高原型等机型;MY2.0-121风机叶轮直径121米,适用于华南、华中等超低风速风区,包含常温型、宽温型、高原型等机型。

  3.0MW系列风力发电机组采用半直驱混合驱动的技术路线,结合直驱与双馈两种技术路线的优点,传动链由两级传动齿轮箱和中速永磁发电机构成。通过两级传动齿轮箱适当提高永磁发电机转速,可以使用比直驱风机体积更小、重量更轻的永磁发电机。

  与双馈风机使用的多级高传动比齿轮箱相比,转速比更低,可靠性更强。此外,采用超紧凑传动链技术,载荷受力传递路径较短,有效减轻齿轮箱、发电机经受的载荷,大幅提升机组运行的可靠性,有效降低综合度电成本。

  MySE3.0-112风机叶轮直径112米,是专为广东海上抗台风设计的海上机组;MySE3.0-121风机叶轮直径121米,主要适用于山西、新疆、东北和内蒙部分区域中高风速风区;MySE3.0-135风机叶轮直径135米,主要适用于三北、中部等中高风速风区,目前是3.0系列的主力机型,在手订单包括中标300多台;MySE3.2-145风机叶轮直径145米,适用于华中、华南等超低风速风区;MySE5.5-155风机单机功率5.5MW,叶轮直径158米,是超○▲-•■□大风轮直径、上风向、三叶片、抗强台风海上风机,适用于广东、海南等低风速强台风海上区域;MySE7.0-158海上风机单机功率7.0MW,叶轮直径158米,主要适用于海上风电场。

  注:2018年年报未单独披露运维收入,该金额为“风机相关其他业务”收入,运维收入实际金额会小于该金额;光伏产品和售电收入亦未单独披露,按“其他”收入金额合并填列。

  从各年度的主营业务收入金额来看,2015年至2018年,其营收几乎没有增长,2018年和2015年的主营业务收入基本持平,而16年及17年,主营业务持续下滑,同比下降幅度分别是4.58%、18.78%。

  公司16、17年主营◆▼下降跟行业不景气有较大关系。2015年至2017年,国内风电新增装机容量分别为30.8GW、23.◆●△▼●3GW、19.7GW,分别同比增长32.54%、-24.33%、-15.51%,2016年、2017年,行业新增装机容量下降明显,累计装机容量增速放缓,处于结构调整期。

  产业结构调整的主要表现是,“三北”地区弃风限电较为普遍,国家政策从项目核准、风电上网电价方面引导国内风电装机向中东部和南方地区转移。中东部地区在征地、环评、道路建设、安装方面的难度高于“三北”地区,导致风电场建设项目周期拉长,行业新增装机容量下降。

  受此影响,2016年、2017年,明阳智能风机业务收入分别同比下降▪▲□◁6.53%、20.34%,同期同行业可比公司风机业务收入分别同比下降11.11%、22.19%。公司收入变化与行业趋势一致,降幅略低于行业水平。

  从营收结构来看,风机及配件业务占主营业务收入的比例在持续下降,从2015年的99.56%下降至2018年的90.45%;而发电收入占比持续上升,从15年的0.24%上升至18年的9.29%。

  在这四年里,风机业务本身的产品结构也发生了巨大变化,其中1.5兆瓦风机业务出现了断崖式下跌,从15年◆■的24.39亿暴跌至18年的1483.53万元,这个产品基本上处于淘汰的边缘。

  2兆瓦风机在2016年之后也出现了明显的下滑,17年和18年的同比增长率分别是-9.44%、-18.79%。

  3兆瓦风机则处于高速增长期,最近三年的复合增长率高达330.47%,很快将成为占比最大的一项产品。

  5.5兆瓦风机业务还处于培育期,18年开始贡献营收,而风机这个行•□▼◁▼业,产品大功率化是明显的大趋势,5.5兆瓦产品未来几年有望成为主力产品。

  前面我们说过,风机这个行业有个明显的特点,风力发电机组单机功率越大,每千瓦小时风电成本越低。随着现代风电技术的不断发展,机组大型化成为发展趋势。装机容量越大的风机,产品规格越高,毛利率也相对较高。

  所以我□◁们看到,2.0MW产品毛利率普遍高于1.5MW产品。但是呢,这两大产品的毛利率都呈明显下滑趋势,这说明这两种产品的竞争力在下降,因为3.0MW产品已经逐渐成为主流了。

  由于3.0MW产品2016年刚刚推向市场,尚未形成大批量生产和销售规模,毛利率为负数,随着产品放量,其后毛利率处于持续增长态势。

  5.5MW风机18年的毛利率为14.31%,尚不及其他成熟产品的毛利率,但随着我国大力推广海上发电,5.0MW以上超大容量新型海上机组将是各大风机生产商的主战场。

  2015年至2018年,明阳智能的发电业务毛利率分别为▲★-●49.24%、54.19%、65.85%、68.04%,毛利率呈持续上升趋势。

  明阳智能2015年和2015年运营的主要是白音查干风电场,由于内蒙古地区弃风限电逐年改善,白音查干风电场发电量与发电收入增加,而营业成本(折旧、维修成本)比较固定,使2016年发电板块毛利率提高。

  2017年度新增宏润黄骅及克什克腾旗风电场,这些风场所处位置风资源较好,发电量较大,发电收入较高。另外,发电业务营业成本的主要构成部分为制造费用,新运营的电站初期维修成本相对较低,使新增风电场毛利率较高。

  明阳智能最近四年的销售费用率比较稳定,大致在9%至10.5%这个区间波◁☆●•○△动,2017年和2018年相对比较高一点,主要是职工薪酬、交通费、业务招待费等增幅较快。分同行上市公司相比的话,跟运达风电差不多,比龙头金风科技高一些,毕竟规模没人家大。

  管理费用也比较平稳,大致在5%左右波动,这块主要是职工薪酬、折旧摊销费等。17、18年费用率相对比较高,主要也是职工薪酬上涨。

  研发方面,2015年至2017年研发费用率持续上升,2018年下降幅度较大,从上年的4.95%降至2.85%,下降超过2个百分点。主要是2018年研发支出资本化率较往年有所提高,比如2016年和2017年资本化率分别为18.39%、13.38%,而2018年提升至21.93%。

  近四年的财务费用率持续攀升,主要是因为长期借款增长较快,利息支出大幅增多。

  2015年至2017年,公司的存货周◇•■★▼转速度是比较慢的,一年大概周转2次左右,2018年有所改善,提升至3.27次。

  这个周转速度跟同行比的话是比较低的,比如金风科技近四年的存货周转率在5次左右,规模较小的运达股份在3次左右,都高于明阳智能。

  应收账款方面,周转速度总体处于下降趋势,一方面是因为行业竞争加剧,另一方面下游客户都是大国企,相对比较强势,所以导致应收账款账期较长,周转速度很慢。

  明阳智能最近四年的资产负债率大概维持在78%左右,这个水平在行业里属于中等水平,龙头金风科技近四年的资产负债率在67%左右,而运达股份近四年的资产负债率则在85%左右。

  速动比率基本维持在1左右,比较稳定,2018年略有上升;速度比率▪…□▷▷•则处于上升趋势,2018年上升至1以上。这个水平跟金风科技大致一样,高于运达股份。

  这种企•☆■▲业的资金链都比较紧张,主要是应收账款结算周期长,周转速度太慢了,占用了较多资金。从明阳智能自身来看,近几年开始自己建风电场,进入下游的发电行业,这个行业是一个典型的重▲●…△资产行业,固定资产占比大,负债率高,所以我们看到,明阳智能最近三年的长期借款飙升,原因就在这里。

  新能源这个行业,本身是一个很有想象空间的朝阳产业,但是霸格(bug)也很明显,就是受政策影响非常大,业绩容易产生较大波动,这一点,在风电、光伏和新能◇…=▲源汽车行业都表现得很明显。

  至于风机这个行业,目前我国在大力推广海上发电,5.0MW以上超大容量新型海上机组将是各大风机生产商未来的主战场,明阳智能面对的竞争对手都非常强大,未来能否在这块市场占据竞争优势,直接决定了它的发展空间,甚至是生死。

  《不一样的风云早报 两部门支持海绵城市、地下综合管廊建设试点提质增效(7.03)》

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